减产引发价格上扬,PTA布空时机尚未来临

生意社07月03日讯

近期PTA期货价格推涨,这背后的直接原因是PTA工厂开工率大幅下移,PTA供应紧缺。对于后市,我们认为,做空PTA的时机仍需等待,期价的反转还未到来。

社会库存处于低位

PTA现货紧缺拉升价格

昨日PTA期货主力合约1409大幅跳水,盘中一度跌停。但从基本面看,大举布空时机并未来临。

PTA价格由6666元/吨跌至5990元/吨的过程中,社会库存量并没有有效增加,市场下跌的驱动力在于新产能投放带来的供应增加预期。事实上,3、4月PTA的社会库存量下降了80万吨。5月初PTA开工负荷在82.5%,随后,PX工厂因亏损而限产,进而提高PX报价,最终导致PTA成本上移,PTA工厂亏损幅度达到历史高位,工厂开工负荷大幅下滑。中国化纤信息网统计数据显示,5月PTA工厂平均开工负荷在75%,产量预估在244万吨,聚酯产量预估在306万吨,再考虑到进出口和其他领域消耗情况,5月PTA社会库存量下降15万吨,至135万吨,处于历史低位水平。

PTA社会库存处于低位

6月中上旬集中检修的装置有这样几家:逸盛大化300万吨装置6月初停车检修10天、恒力石化220万吨装置6月初停车检修10天、汉邦石化70万吨装置6月中旬计划停车检修10天。在这些计划检修之外,翔鹭石化二期工厂440万吨产能于6月4日意外停车,而且可能全月都无产量供应;扬子石化6月12日发生意外,PTA工厂也全线停车。计划之外的停车加剧了PTA供应的紧缺程度。据统计,PTA现阶段的开工率仅为62%。5月底的社会库存量相较于聚酯一个月的用量已经处于历史低位,6月的供应紧缺使得许多聚酯企业出现原料短缺的局面,部分企业甚至因此减产停车。PTA现货价格在这样的背景下,从5月8日的5960元/吨升至6月13日的7310元/吨。

今年年初,PTA行业高达85%的开工率持续了一个月,加上下游因为亏损而大面积停车,导致春节后PTA的社会库存高达250万吨,相当于一个月的产量。正由于高库存打压,加之新产能释放带来的供应预期,1409合约价格最低下跌至5990元/吨。

中期PX扩产将拖累PTA

此后,PTA市场中的“三巨头”结成了行业联盟,PTA工厂开工率降至61%。随后PTA利润回升,PTA工厂开工率也得以短暂提升。但之后,由于PX库存处于低位,供应偏紧,PTA开工率再度下滑,PTA供应偏紧态势延续。在减产、增产、再度减产过程中,PTA社会库存于6月底下降到120万吨的水平,可流通库存甚至不足20万吨。

PTA工厂亏损过多不仅引发了减产效应,三家产量最大的工厂还结成联盟,要求实行PX成本加上720元加工费的结算价模式。此模式将PX的波动风险转嫁给了聚酯企业。下游聚酯企业因产能扩张的步伐放慢,今年以来已经出现微幅利润。此番PTA价格上涨,又一次压缩了聚酯企业的利润。如此一来,聚酯企业将回到水深火热的境地。目前,已有超过半数的聚酯企业签订了新的结算价合约。双方对决最终或以PTA工厂的胜利告终。

PX供应仍偏紧

过去的一年,PTA和PX的走势也紧密相连,只不过PTA的价格经常被庞大的供应过剩量打压,加工费在500元/吨下方,而新的结算价模式将两者价差,也即是加工费,控制在720元/吨。未来PTA的价格走势端看PX的走势了。

如果说PTA工厂的减产引发了期价自6000元/吨到7000元/吨的反弹,那么当前的上涨行情则是由PX减产所致。亚洲地区炼厂在五六月份大规模检修,PX的原料石脑油产量下滑,5月底日本地区的石脑油库存下滑至2011年以来最低,6月略有回升,但仍远低于五年均值。由于原料短缺,PX工厂的开工率也维持在低位,中国大陆地区开工率略有上升,从6月13日最低的63%升至75%,但全亚洲地区开工率仅从70%升至74%,PX供应仍偏紧。

2013年亚洲PX产能共计3200万吨,2014年亚洲PX产能将增加700多万吨,产能增幅高达21.8%。2014年一季度中国的PX产能已经陆续投放,这在PX价格和PTA期货盘面上已经有所反映。另外,三星道达尔位于大山的100万吨PX装置预计6月投产,SK和日本吉坤日石日矿能源合资的100万吨的PX新装置预计7月投产,SK
Innovation旗下130万吨的PX装置计划6、7月投产,新加坡巨荣芳烃旗下80万吨的PX新装置计划于6月投产。在6月底至三季度期间,将有410万吨的PX新产能投入运营。

中长期方向仍向下

综上所述,短期内多头控市的格局没有实质性改变,现货偏紧的环境也将支撑期价。未来需要关注几点,一是PTA的开工率是否攀升,PTA现货价格是否出现企稳甚至拐头,二是聚酯企业的亏损较历史极值还有多少距离,三是PX工厂的产能投放情况。

PTA价格虽然大幅反弹,但中长期方向仍向下。只有过剩产能真正去除,或者说需求开始跟上产能扩张节奏,PTA的熊市格局才会逆转。而目前无论是已经过剩的PTA行业,还是略微过剩的PX行业,都在持续扩产。如果出现新产能与旧产能争夺市场份额,加大开工率,社会库存就会开始累积,随即价格就会下降。

(作者单位:国泰君安期货)

我国2014年计划投产的PX产能基本已经投放完毕。亚洲地区日韩、新加坡的新PX产能大都在6—8月投放。SK和日本JX合资的100万吨/年PX新装置6月初投产,韩国SK
Energy的130万吨产能将于7月中旬开车,韩国samsung的100万吨产能和新加坡巨荣芳烃旗下80万吨产能计划于8月左右投产。由于前期检修的PX产能依旧处于停车态势,我们预估8月PX供应才会略微宽松,并出现库存累积。

总之,目前PTA和PX均处于低位库存阶段,而只有当库存逐步累积,或者库存大幅增加的预期出现,PTA价格才会下滑。当前,PTA现货价格持稳于7500元/吨上方,PTA主流生产商的7月预报价也在7600元/吨以上,PTA期货主力合约价格处于贴水状态,说明做空的风险较大。如果PTA工厂开工率继续保持低位,则期价仍有可能继续上冲。

(文章来源:期货日报)

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